本文源自：投资者网
存货是收入的先行指标。
近日，赛腾股份(57.930, -0.84, -1.43%)（603283.SH）发布全年业绩预告，公司预计2023年1-12月业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为6.30亿至7.20亿，净利润同比增长105.22%至134.53%。其中，单四季度净利润中位数2.76亿元，同比增加258.44%。
根据公司公告，本期业绩变化的主要原因系公司智能制造设备技术以及服务质量进一步得到客户认可，同时公司加强市场拓展，销售规模较上年持续增长且部分产品毛利率有所提升。
但二级市场似乎并不买账。1月29日赛腾股份股价跌停，收盘后发布业绩预告，之后的4个交易日内，赛腾股份股价继续下跌了4.86%。
客户集中度高
赛腾股份主要业务是生产自动化设备，主要覆盖消费电子、半导体、新能源等三大行业，三者占营收比重分别约为80%、10%、10%。
消费电子能够成为公司的主要营收来源，靠的是高度依赖苹果。2011年公司正式成为苹果公司合格供应商，苹果公司及苹果产业链收入仍是公司最大收入来源。2017年度至2022年度，公司应用于苹果公司终端品牌产品生产所实现的收入占营业收入的比例均超过50%，公司对苹果公司及其产业链厂商的依赖性较强。
回顾赛腾股份历年来的营收表现，也与苹果高度相关。
2014年-2015年赛腾股份收入增长较快，主要是因为获得苹果智能手表气密性测试设备订单。但2016年赛腾股份营收同比下滑18%，则是受到苹果当年设备以升级改造为主的影响，导致公司收入端增速收窄。
2019年开始，苹果无线耳机出货量快速成长。赛腾股份承包了手机端的按键组装设备、无线耳机端的组装设备等，受益于此，公司收入上行。
但经过四年的高速发展，TWS耳机市场似乎陷入了‘瓶颈期’，根据Canalys表示，2023年第三季度全球个人智能音频设备出货量同比下跌3%至1.1亿部，增长疲软。
而此次，赛腾股份再次实现高速增长，第四季度净利润中位数2.76亿元，同比增加258.44%。主要得益于，2023年下半年苹果发布的iPhone 15系列首次采用了潜望式长焦镜头，作为苹果供应链的赛腾股份，为苹果提供潜望式模组设备，也为公司消费电子板块收入贡献核心增量。
中信证券(21.180, 0.04, 0.19%)从产线角度预计，苹果公司或在2023/2024年分别新增约20/25条潜望式模组产线，带动相关设备需求。
但是潜望式镜头行业会迎来高景气吗？
潜望式镜头并非是苹果创新产品，华为P30系列是业内首个采用潜望式镜头结构的智能手机，至今安卓机已经“内卷”了四、五年，苹果迟到多年究竟是后发制人，还是补齐短板，业内争议颇多。
并且由于智能手机用户渗透率逐渐停滞，截至2019年，用户智能手机的换机周期已拉长至接近3年，全球智能手机行业增长已显疲软。仅靠一个潜望式镜头的手机功能创新，怕是不足难以刺激用户新的购机需求。
短期来看，苹果入局潜望式镜头，必然带动上游产业链的市场空间。根据目前的产业信息，明年iPhone 16系列的两款Pro版都会搭载潜望式长焦，郭明祺预计2024年搭载潜望镜的iPhone出货量将会同比增长110%，在7000-8000万部左右；苹果整个镜头供应链都会因为潜望式镜头的采用而进入两年左右的高速成长期。
但长期能不能维持高增速，还需要时间证明。
值得注意的是，赛腾股份的存货数据或许能预测一二。
回顾公司历史财务表现，中信证券认为，一般来看存货高点往后1-2个季度为公司阶段的收入高点，系公司存货主要为备料生产的原材料、在产品以及发出后未验收的设备。2023下半年业绩有望高景气早在2022年末就有迹象可循，截止到2022第四季度公司存货达到16.2亿元，环比同年三季度末增加近3亿元，同比2021年末接近翻倍，预示着2023年公司业绩的高景气。
然而，2023年公司的存货数据却是小幅下跌，据2023年三季报，期末存货余额为15.98亿元，较2022年末下降了约1.36%，赛腾股份明年恐难继续维持高增长。也可继续追踪2023年末存货数据进行验证。
并且，高库存会对企业的现金流会造成巨大的压力，也会存在存货跌价风险。
此外，公司毛利润呈现持续下滑趋势，2017-2021年销售毛利率分别为49.14%、47.78%、44.87%、39.01%、39.12%。赛腾股份在苹果产业链中的话语权不言自明。
并购切入半导体、新能源赛道
赛腾股份也清楚，深度绑定苹果供应链的利与弊，也在尝试着拓展业绩的第二条曲线。
通过并购，赛腾股份切入半导体、新能源赛道，但从营收来看，目前体量都较小，仅各占总营收的10%左右。
先看半导体业务，赛腾股份有三家子公司，分别是Optima、无锡昌鼎和欧帝。
其中最受市场关注的就是收购日本OPTIMA株式会社，Optima是全球领先的硅片、晶圆外观缺陷检测设备龙头，拳头产品包括RXW-1200、RXM-1200、BMW-1200（R）、AXM-1200四大类，覆盖边缘、背面、正面等缺陷检测。
量/检测设备在半导体设备中价值量占比较高，2019年销售额占比达到11%，仅次于三大核心设备（薄膜沉积、光刻和刻蚀），排名第四。在量/检测设备行业竞争格局来看，海外公司处于垄断地位，同时也是前道国产化率最低的环节之一，2022年国产化率仍不足10%。
而Optima已形成完善的海内外客户群体，尤其在硅片检测领域具备全球竞争力。全球范围内来看，Optima已成功覆盖SUMCO、SK、SUMSUNG、MEMC Korea、WAFER WOKS COP．、GlobalWafers等海外半导体龙头客户，同时包括协鑫、奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等中国大陆半导体硅片企业。
在国产替代的背景下，Optima的成长空间逐步打开。2022年实现半导体收入2.91亿元，同比增加34.30%。此外，由于AI的需求带动了HBM的扩展，公司在硅片上和赛布场进行边缘和背面检测。HBM的堆叠结构在晶圆键合前后的缺陷和车位都产生了新的需求。据公司纪要透露已经与三星有了十几台的合作，每台价值200w美元，预计还会有更大的需求量。
不过无锡昌鼎和欧帝这两家子公司的业务就没有Optima的核心。
无锡昌鼎主要做功率半导体相关的封装设备，属于后道测试设备，后道测试设备主要分为测试机、探针台和分选机。目前公司打算做的就是分选机，其难度远远低于前两者，整体国产化水平达65%以上。赛腾股份想要抢占市场，可能得靠规模效应了。
欧帝业务比较杂，研发了包括晶圆打标机、包装机、硅片倒角轮廓机、硅片倒角粗糙度检测机、半导体激光切割机等在内的新产品。
公司新能源业务分为锂电池和光伏，其中锂电池业务是目前的营收来源，光伏产品还在研发中。
从市场来看，无论是新能源车还是光伏，市场规模都很大，增速确定。但是这都是国内企业的主战场，无论是锂电池还是光伏技术都很成熟，并且领先全球。而早已经占据了大部分市场份额的先入局者，赛腾股份想要突破还会面临很多困难。
频频收购后，赛腾股份形成了较高的商誉。公司在收购无锡昌鼎、赛腾菱欧、日本Optima株式会社后，合并资产负债表中形成了与上述交易相关的商誉，截至2022年12月31日，商誉合计为36，491.06万元，占总资产的7.54%。
实控人减持频繁
一边股票回购并实施股权激励，一边实控人频频减持。
8月7日，赛腾股份披露2023年限制性股票股权激励计划草案。公司此次激励计划拟授予的限制性股票数量为988.7万股，占当前总股本的5.18%。
赛腾股份此次激励计划授予日起满12个月后，激励对象将按两期解除限售。两个解除限售期的业绩考核条件分别为，2023年和2024年，公司扣非净利润较2022年分别增长25%、50%。
仅过一月，公司宣布了回购股份方案，截至2024年1月31日，赛腾股份以总额2.37亿元回购了总股本的2.57%。
回购与股权激励这种行为一般是公司向资本市场透露出其对未来发展的自信，但值得注意的是，同时赛腾股份实控人的减持动作不断。
2023年11月份，赛腾股份曾披露，公司实控人之一孙丰已经减持了公司总股本的1.72%，共套现1.23亿元；另一大实控人、孙丰的前妻曾慧也通过大宗交易、集中竞价方式减持公司股份353.2万股，占公司总股本的1.85%，减持总金额为1.51亿元。
