11号，联想在2021/22财年第一季报的带动下，股价大涨，日K线即将突破近5个月以来的下降趋势线。看了教主标题的乡亲们应该已经“心潮澎湃”了，下面教主即刻带大家一起看看联想本季度交出了怎样一份答卷。
一、IDG基本盘稳中有升。
（一）疫情促进居家办公需求。
1.PC进入新一轮景气区间。
上轮PC市场出货量下滑已于2019年正式宣告见底，而新冠疫情的出现加快了PC复苏的进程。
2020年PC市场同比增速为13.1%。而今年，IDC给出了18.2%的高增速目标，PC市场景气度上升为联想提供了稳固的“基本盘”。
2.未来“居家办公”渗透率有望带动PC销售。
近期，Breeze委托进行的一项在线调查发现：65%的美国员工表示，他们的工作完全可以远程完成，他们愿意接受5%的减薪以寻求居家办公。国内创新药行业的一些CRA岗位同样可以实现“居家办公”。新冠疫情改变的可能是未来长期一部分人的工作习惯，同样有望带动PC/智能电脑的销售。
3.软、硬件升级开启PC换代潮。
微软有望于今年四季度发布Windows 11稳定版。Windows 11提高了最低配置的要求，同时，硬件必须支持附带TPM2.0 芯片、BIOS 里支持安全启动等功能。而Windows 10 将于 2025年10月14日结束技术支持。
英特尔公布了下一代全新的处理器平台Alder Lake，开始支持全新的DDR5内存。AMD 锐龙 5000 系列 CPU、英特尔 11 代 CPU、英伟达 RTX30 系列 GPU、AMD RX6000系列 GPU 已然推出。系统的换代和硬件性能的提升，预示着未来新一轮“换机潮”已为之不远。
（二）在“挖矿”热潮之下，联想利润率仍保持稳定。
今年上半年因为虚拟币价格的“高潮”，让内存、CPU、硬盘价格都连续飙升。但我们可以从联想的中报发现，联想的IDG业务整体利润率同比提升0.8个点，没有受到硬件涨价的冲击。除智能平板电脑、智能手机出货量提升，产品结构改善外，全球产业链的优势使得联想没有发生惠普的“销量下滑事件”。
IDC最新数据显示，联想集团2021年二季度蝉联全球PC市场冠军，市场份额达23.9%。2021/22第一财季，联想IDG业务同比增长28%，运营利润达到70.8亿人民币，增幅43%。个人电脑业务联想蝉联全球PC份额第一，平板电脑市场全球第三位，同步增长超60%。
二、ISG带动集团第二增长极。
（一）数字化开启第四次工业革命浪潮。
此前在中国，实体制造业中只有海尔智家 、$三一重工(SH600031)$ 等少数公司完成了数字化转型。“上云”能够提升生产、管理、服务全过程的效率，从而在成本竞争中产生优势。国内中小企业云计算渗透率远低于西方发达国家，未来云计算是中小企业主要去拥抱的方向。
（本季度，联想面向中小企业客户基础设施业务销售额创5年新纪录）
在“十四五”时期 ，随着人工智能、云计算、物联网等新兴技术持续发展。2020 年中国IT后市场规模达7533.6 亿元，同比增长16.1%。预计2019-2024年市场规模的年复合增长率高达15.5%。
（本季度，联想云服务IT基础设计收入创历史新高）
（二）联想云基础设施份额逐步提升。
此前云计算厂商的资本支出每3年一轮周期，上轮高点出现在2018年。不过由于去年新冠疫情催化，居家办公需求增加，云计算基础设施资本支出有所提前，今年则延续了去年的趋势。
此前人们一提到联想就会想到电脑，但实际上公司一季度在全球顶尖服务器供应商中位列第三，市占率达6.9%。
另外，网传华为因芯片供应问题，x86服务器生产遇阻，要将服务器业务转手。一旦华为退出服务器行业，$浪潮信息(SZ000977)$ 、联想填补空白的可能性较大。从本季度联想ISG中国业务营业额同比大增58%来看，似乎也侧面印证了这样的趋势。
在服务器性能基准测试和可靠性调查中，联想服务器获得242项世界纪录，并连续7年获ITIC全球可靠性调查最高纪录，x86服务器可靠性达到99.999%，获得了包括三一集团、招行、银联等标杆企业的认可。
与此同时，联想集团还是全球最大的算力厂商。在今年6月公布的全球高性能计算TOP500榜单中，联想以184套的成绩再次蝉联榜单制造商份额第一，全球市场份额超三分之一。
（三）ISG业务已经将近盈亏平衡。
由硬件商转型软件及服务商，是微软、戴尔已经实践过且行之有效的方式。联想ISG基础设施方案集团本季度营业额创下118.5亿人民币的新纪录，同比增长14%，经营利润率同比增长3.2个百分点。亏损同比缩窄3.17亿元至0.71亿元，为5年以来的最少值。
ISG集团整体盈利近在眼前。
三、SSG集团引领轻资产服务业务快速发展。
（一）联想已为多行业提供服务解决方案。
联想能为客户提供业界最领先的虚拟化解决方案/混合云服务与解决方案/私有云解决方案，与腾讯、Azure等CSP以及IDC建立互补的合作伙伴关系。
联想进入服务领域已经多年，每天服务次数超过 4 万次，拥有超过 2 万名工程师，实现 1-6级城市全覆盖。根据 IDC 的数据，联想集团连续 7 年在中国终端运维市场排名第一，并且与其他家的差距逐年扩大。同时，公司也是领先的智能解决方案提供商，在多领域具有成功案例。
联想旗下全球最大的个人电脑生产基地——合肥联宝工厂，应用了自主研发的先进的生产调度系统LAPS（可以将生产效率提高 18%并减少生产线的空闲时间）。
过去几年里，联想已经为包括中石化、国电、东风等在内的近200个大型企业提供了智能化转型服务。
（二）“碳中和”、“碳达峰”助力ISG、SSG业务。 提起“碳中和”，很多人都会想到新能源。引导企业使用清洁能源这没错，但节能减排不只有“新能源”一种途径，数字化转型提升效率同样可以助力“碳中和”。我国《碳排放交易管理办法（试行）》已于今年2月1日实施。未来通过碳排放配额的市场化交易以及税收的调节，降低低于配额排放企业的成本，抬高超额排放企业的成本，更多的“灯塔工厂”将应运而生。
如上面所说的联宝工厂的案例，每年可节省200多吨标准煤，减少2000多吨二氧化碳的排放，相当于每年种11万棵树。
联想启动的智慧光伏项目，每年为客户减少约1560吨煤炭的消耗，减少3900吨碳排放量。
联想为能源行业打造的预测性维护方案，可通过工业互联网等技术实现远程感知设备状态，帮助企业提高风机利用率和发电效率，将运维成本下降5%。
本季度联想SSG集团细分业务利润率均提升：
支持服务营业额增长超24%，运营利润率提升2.7个百分点；
运维服务、一切即服务（XaaS）营业额同比提升64%，利润率提升1.8个百分点；
垂直行业解决方案营业额同比提升56%，利润率提升5.4个百分点。
云服务本身就具有较高的粘性，联想ISG业务的快速增长又为SSG业务多上了一份保险。本季度公司SSG集团递延收入同比增长34%，达155亿元。
四、研发驱动，是联想从“销售型”向“创新型”公司转变的真实写照。
（一）研发金额同比大增。
同样是PC时代的王者，微软从上一轮PC销售瓶颈后，便开始从“PC+服务器”转型“云+端”步伐。此后微软逐年加大研发投入，才有了如今云计算全球第二，股价新高不断的局面。
联想2021/22一季报显示，公司研发投入同比增长40%。
（二）研发产出效能双高。
同时，其研发产出也是相当高效。2020年全球专利250强榜单中，联想位居中国企业第三名。
研发成果中为人所熟知的也很多。比如联想中台化、敏捷型的新IT架构——擎天(Optimus)。可以与人工智能、大数据、物联网等新技术深度融合，通过不断沉淀数字技术，让新系统提升内部效率；能够更高效协同开发业务，充分释放智能引擎的潜能；还能够敏捷响应外部数据应用，适应客户产品化、规模化创新需求，匹配客户最佳转型方向。
还有上月末联想2021年AIO云计算合作伙伴大会上发布的新产品。如今，超5000家企业使用联想AIO云计算产品承载关键业务应用，帮助企业加速传统IT架构转型，成为企业建设基础云的主要选择。
（三）“研发占营收比”数据释疑。
教主翻看了一下联想2015-2020年的财报，公司研发占营收比为3.32%、3.16%、2.81%、2.48%、2.63%、2.39%（今年一季度2.79%），看似占比不高，但实际上惠普去年研发占营收比也只有2.6%。PC业务营收占比较大使得“研发占营收比”这项数据看起来有些“失真”。
杨董提出未来3年联想研发投入要翻番，教主掐指一算，研发投入至少要保持年化26%的复合增速，是一个非常值得期待的数字。
有的乡亲可能会问，联想的毛利率怎么不如戴尔？
其实戴尔基础设施解决方案、客户解决方案（对应联想ISG、SSG集团）占营收比例更高，且均已盈利，于是毛利率看起来要更高一些。
联想PC业务占比更高，此前毛利率要低于两家公司一些。但值得注意的是，本季度联想在IDG业务利润率小幅增长0.8%的情况下（来到了创纪录的7.5%），经营利润率更高的SSG业务（利润率22%，同比提升2个点）利润大增51%，带动联想整体毛利率上升1.4个点。
后续联想计划将更多的研发投入聚焦在高附加值的产品和领域，发力行业数字化/智能化解决方案与服务，尤其是“一切即服务（XaaS）”，以及ICT基础设施升级、高端个人电脑和相邻的非个人电脑智能设备等领域。
现在回头看看，联想前两年员工数量减少正是为公司从“销售驱动”转型“创新驱动”铺平道路。
五、财报数据解读。
除了上述的业务线条之外，教主再带乡亲们从报表的角度分析下联想Q1财报。
（一）费用。
联想经营费用与营收变化基本保持一致。
（二）投资收益。
利润增速较高主要是因为联想在去年投资收益创历史新高后，在本季度又再次“爆表”。
（三）财务收入/费用。
财务费用由于评级的提升，借款利率下降；现金的增加又提升了财务收入的金额。
（四）应收账款。
应收账款增加幅度低于营收增长，体现了公司对下游的话语权。
（五）世界500强的中国企业中，联想ROE最高。 日前，《财富》杂志公布了2021年世界500强排行榜，已经连续上榜11年的联想集团位列世界500强第159位，较去年大幅提升了65位。在净资产收益率(ROE)榜上，联想集团位列中国公司第一，公司的资金使用效率可见一斑。
教主用“鸡蛋里挑骨头”的方式发现联想汇兑损失较去年同期有所增加（因汇率变动影响），但其他财务数据全面向好，可谓罕见。
六、影响股价的短期因素。
（一）港府加印花税。
从过往历史来看，不论A股还是港股，调整印花税的影响偏短期，靴子落地后股指仍按照原有趋势运行。
以恒指为例：1998年4月调减印花税后，恒指4个月内最大跌幅40%才见底；
2000年4月下调印花税，恒指一个月内跌幅约10%；
2001年9月，港府再次下调印花税，本次短期企稳后再次开启下跌趋势，缓慢震荡至2003年才见底。
从A股角度看则更加明显。
不论是在熊市途中的降低印花税，还是在牛市途中的加印花税，均只对A股产生了短期的影响，而未能扭转趋势。本轮港股印花税靴子已经落地，后续心理影响将趋弱。
（二）海外买入的政策风险。
去年，特朗普颁布法案，将我国一些企业加入“黑名单”，投资此类企业的基金同样也要殃及池鱼。
香港股票交易买卖基金(ETF)盈富基金（香港最大的ETF基金）在放弃成分股与放弃美国投资者中选择了后者。
有心的投资者可以发现，近期南向资金买盘也同步减少，流动性减弱自然带来了较低的估值。
（三）基金越发重视ESG等指标。
此前多家基金公司齐发的“恒生科技指数”产品，$联想集团(00992)$ 就是其第十一大重仓股。
国内对几家互联网巨头公司实施“反垄断”，导致恒生科技指数快速调整。在风险偏好降低的影响下，联想估值已经回到合理区域。
后续更多优质指数将陆续推出，机构也将更重视ESG的评级，包括联想在内的众多优质港股科技公司有望持续得到资金“驰援”。
研发投入大增没有拖累利润快速增加，同时财报数据全面向好，这样的联想乡亲们爱了吗？
